文 | 定焦 One（dingjiaoone），作者 | 陈丹，编订 | 魏佳

短国的故事，从不缺戏剧性。

一边是限制仍在快速扩张。DataEye 数据炫耀，2026 年春节期间，短剧大盘播放量达 86.7 亿次。据行业测算，2025 年中国微短剧与漫剧所有全年产值已打破 1000 亿元——照旧卓著同期电影总票房。

另一边却是行业启动变天。日前，"红果停了好多真东说念主短剧状貌"的话题冲上热搜，不少从业者在酬酢媒体暗示"状貌全停了"。直到抖音集团副总裁李亮露面复兴，公论才慢慢平息。他评释称，红果是在调养制作机制，但仍会赓续加强真东说念主短剧的干涉。

行业限制在放大，但赢利难了。

这种反差，在最早进入短剧赛说念的一批网文公司身上阐扬得尤为彰着。

近日，中语在线隆重向港交所递交上市肯求，寻求 A+H 两地上市。就在不久前，这家被称为"短剧出海第一股"的公司刚发布功绩预警：瞻望全年归母净耗费 5.8 亿元至 7 亿元，较上年同期的 2.43 亿元耗费扩大 139% 至 188%。有不雅点以为，这次赴港上市，骨子上是在为短剧业务争取更多资金和时分。

其他网文公司的处境也并不松懈。掌阅科技在 2025 年出现上市以来初度年度耗费，瞻望全年扣非后净耗费超 2.1 亿元。即便体量更大的阅文集团，以及以产业链整合见长的点众科技，短剧带来的更多亦然收入结构变化，而非利润的普及。

当行业限制打破千亿，一个问题启动变得敏感：为什么播放量持续改造高，但赢利的东说念主却越来越少？

短国仍在决骤，但这场奔波，照旧不再是东说念主东说念主齐有红利。

四家公司，旅途不同

以前两年，短剧是网文行业最爱讲的增长故事。

在传统付费阅读增长放缓的布景下，它既被视为内容 IP 的新出口，也被属意为行业的"第二弧线"。但从财报终端看，对多数网文公司而言，短剧更像是一场本钱昂贵、竞争历害的解围，还谈不上是一条照旧跑通的买卖旅途。

最典型的案例是中语在线。

这家公司是国内最早押注短剧出海的网文企业之一。

2023 年，中语在线通过参股枫叶互动切入国际短剧业务，并借助旗下平台 ReelShort 掀开北好意思阛阓。2024 年，公司进一步将计策要点全面转向短剧出海，先后推出 Sereal+、UniReel、FlareFlow 等多款驾驭，业务隐秘人人百余个国度和地区。董事长童之磊其时明确暗示，"出海"将成为集团优先计策，并判断国际短剧阛阓可能成长为"千亿好意思元级赛说念"。

到 2025 年，短剧业务在限制上马上放大。

当年 4 月上线的 FlareFlow，在 7 个月内注册用户打破 3300 万，一度登上好意思国区免费文娱驾驭榜首。业务扩张马上改变了公司的收入结构：欺压 2025 年前三季度，短剧及 IP 养殖业务收入占比达到 46.9%，简直与收罗文体主业持平；与此同期，国际收入占比从 2023 年的约 9% 普及至 40%。

短剧如实重塑了中语在线的业务邦畿，但利润并莫得同步改善。财报炫耀，2023 年、2024 年及 2025 年前三季度，中语在线总营收分散为 14.09 亿元、11.59 亿元和 10.11 亿元，举座增量未几；净利润则从 0.90 亿元转为耗费，并扩大至耗费 5.17 亿元。

换句话说，短剧让中语在线完成了一次业务转型，但这场转型仍处在"烧钱换限制"的阶段。

类似的情况也出当今掌阅科技。

2023 年，掌阅依托 IP 储备快速切入短剧业务。当年，该板块收入就达到了 2.7 亿元，占比靠近公司总营收的 10%。到 2024 年，短剧进入业务限制化坐蓐阶段，公司全年刊行数百部短剧，该板块收入升至 7.8 亿元，同比增长约 190%，占比普及至 30%。

2025 年，掌阅建议"国内扩张、国际打破"的双轮驱动模式：在国内，陆续推出自有短剧 App "速看短剧"和"现映"，尝试千里淀自有效户；在国际，布局短剧平台 iDrama，上线后累计新增用户接近 20 万。

短剧业务马上成为掌阅最迫切的增长板块。2025 年上半年，短剧等养殖业务收入 8.38 亿元，同比增长 149.09%，占总收入比重越过 50%。

但利润不异没跟上。

2023 年至 2025 年前三季度，其营收分散为 27.78 亿元、25.83 亿元和 24.62 亿元，持续下滑；同期归母净利润分散为 3484.43 万元、4929.17 万元、-2.17 亿元。

更大的压力来自现款流。2024 年，掌阅策动活动现款流从 3.38 亿元骤降至 -7501 万元；到 2025 年上半年，进一步扩大至 -2.27 亿元。

在短剧干涉最激进的一年，掌阅也迎来了上市以来初度年度耗费。2025 年上半年营收同比增长 14.6%，但归母净耗费 1.6 亿元，同比下落 235.7%；前三季度营收增长 28.68%，耗费进一步扩大至 2.2 亿元。

点众科技入局更早。

早在 2022 年 9 月，其依托网文 IP 储备与分销资源快速起量，自后还打造河马戏院、似锦戏院等短剧平台。其中，河马戏院 2024 年月活用户便打破 6000 万。在国际，旗下 DramaBox 累计下载量破 1.44 亿，隐秘 200 多个国度和地区。

由于尚未上市，点众浮现的财务数据有限，但从高管表态中仍可窥见行业利润结构。2024 年，公司凭借爆款短剧《我在八零年代当后妈》出圈，一度有"点众作念短剧每月进账 4 亿多"的说法登上热搜。但随后公司高管对外明白：举座毛利率约为 10%，而短剧业务净利率不到 1%。

比较之下，阅文集团的策略更克制。

它直到 2023 年底才系统进入短剧规模，并推出"短剧银河孵化揣测"。2024 年上线越过 100 部短剧作品；2025 年上线短剧超 120 部，标杆状貌活水破 8000 万元，全网播放量超 35 亿。

欺压面前，阅文并未单独浮现短剧业务的具体收入限制。从举座业务结构看，短剧如实为阅文带来一定增量，并丰富了 IP 变现旅途，但体量仍不及以对冲主业周期波动。

阅文更倾向于把短剧视为 IP 变现器用，而不是中枢增长引擎。短剧不错为 IP 带来新的曝光和现款流，但公司并莫得深度卷入投流竞争。

比较之下 2025 年下半年隆重推出的漫剧业务更为亮眼。笔据阅文最新财报浮现数据，其已上线近千部 AI 漫剧，下半年收入打破 1 亿，成为阅文最快破亿的新业务之一。

阅文还推出了四大举措构建漫剧生态，包括通达头部与全品类 IP 库供改编；成立亿元专项创作基金，复古作者跨界与团队拓荒；推出"漫剧助手" AIGC 器用等。

不错看出，四家公司旅途不同，中语在线重押短剧出海、转型最为透澈；掌阅通过 IP 改编，走限制化坐蓐；点众入局最早，依靠流量平台，打造爆款；阅文入局最晚，把短剧行为 IP 变现器用，侧重于内容拓荒，但论断相似：短剧不错马上放大收入，却很难同步带来踏实利润。

收入增长，利润去哪了？

收入在涨，但利润却迟迟莫得出现，根柢原因在于短剧行业的利润结构。

短剧限制的增长，骨子上高度依赖投流，即告白投放。

先看中语在线。

2025 年前三季度，其销售用度高达 6.6 亿元，同比增长 93.65%，占同期营收比重越过 65%。第三季度单季销售用度率更是高达 86.7%。这意味着，公司每取得 100 元收入，就要拿出 87 元用于销售和扩充开销，其中很大一部分用于获取流量。

这些钱主要投向了国际短剧平台 FlareFlow 的扩充。据 DataEye 数据，自 2025 年 4 月底上线至三季度末，FlareFlow 累计投放素材超 14 万组，日均投放量一度打破 1 万组。这种素材，往往指用于信息流告白的短视频、图片或裁剪片断等营销内容，是短剧平台在国际获客时最常用的投放格局。公司在招股书中指出，国际业务尚处于干涉期，有关本钱短期内无法被收入统统隐秘。

若是拆解中语在线的营业本钱，更能看清钱的流向。

2024 年财报炫耀，公司文化业务的本钱结构中：版税本钱占比仅 22.3%，而渠说念本钱占比高达 60.21%。换句话说，比较分给内容创作者的版权用度，更大比例的开销流向了流量平台。

掌阅科技的情况也较为相似。

2025 年前三季度，其销售用度达到 16.76 亿元，同比增长 39.09%，销售用度率一度飙升至 68.1%。其中扩充用度占销售用度比例高达 93.76%，意味着简直系数的营销预算齐用于流量投放。

这种依赖以致体当今相关来回上。

2025 年 1 月 -11 月，掌阅与抖音系平台的相关来回金额已达 11.6 亿元，瞻望 2026 年将增至 19.27 亿元。掌阅在公告中明确提醒：跟着短剧业务扩张，公司对抖音系平台的依赖进程将进一步加深。

为什么会形成这样的结构？

因为，短脚骨子上是一门流量生意。

曾投资过短剧项盘算投资东说念主吴丽对「定焦 One」细腻过这一产业链结构：短剧行业主要有三类玩家——内容制作方、IP 方和平台。

内容制作方是链条的最底层。他们的收入主要来自平台分账、保底金额和定制制作用度。吴丽暗示，大批中小制作公司仅仅践诺者，赚个勤苦钱，分账收入经常难以隐秘持续的运营本钱。就像当今，红果收紧了短剧的保底政策，好多短剧公司随之濒临资金压力。

IP 方处境稍好，其收入往往通过 IP 授权费和流量分红取得，现款流踏实性高于制作公司。但跟着行业本钱结构不休向流量投放端歪斜，IP 改编用度在举座本钱中的占比正在被压缩，议价才略随之下落。

确切掌抓行业主导权的，是平台。平台通过告蓦然、渠说念费和分红模式锁定中枢收益。在现阶段，短剧用户的获取简直统统依赖抖音、快手等超等平台，这使得内容公司很难开脱对流量进口的依赖。

与此同期，平台正在向产业链上游蔓延。

吴丽炫耀，许多中小制作公司在吸收改编 IP 时，更倾向于字节旗下的番茄演义。原因很推行：一方面，阅文、中语在线等公司的 IP 闻明度高，但授权用度也高；另一方面，番茄演义通达了大批 IP，改编用度不错在状貌上线后从收益中结算，镌汰了前期的资金压力。更迫切的是，在红果短剧的生态体系内，番茄 IP 经常更容易取得踏实的流量复古。

这意味着，以字节为代表的平台方，照旧构建起从 IP（番茄演义）到分发（抖音）到变现（红果短剧）的竣工闭环。在这个闭环里，外部内容方不仅是流量上的"租客"，在 IP 源流也启动丧失议价权。

关于底本以 IP 为中枢钞票的网文平台来说，这也意味着，即便短剧阛阓限制不休扩大，确切不详留在我方账上的利润，越来越有限。

AI 会是解药吗？巧合

既然短剧这样难赢利，为什么网文公司仍然要赓续作念？

谜底很浅薄：它照旧变成了一张生涯门票。

一方面，网文行业原有的增长逻辑，正在触顶。付费阅读增长放缓，免费阅读模式不休挤压付费空间。

笔据阅文 2025 年半年报，其自有平台月活跃用户从 1.76 亿东说念主同比减少 19.7% 至 1.41 亿东说念主，付用度户的月均收入也呈下滑趋势。

掌阅科技的情况更为彰着。传统数字阅读平台的营收占比从 2022 年的 86.30% 逐年下滑至 2024 年的 63.75%，2025 年仍呈下落趋势。

短剧诚然难赢利，却是为数未几仍在增长的内容形态。

另一方面，比较长剧、电影，短剧的变现效果更高。

传统影视改编门槛高、周期长、风险大。以阅文为例，它曾通过收购头部影视制作公司新丽传媒，期待设立长视频制作上的上风。但以前几年，新丽传媒的阐扬并莫得持续孝顺踏实功绩，反而一度成为阅文的牵涉。这种重度依赖长周期、高干涉头部项盘算模式，使其功绩与爆款项盘算上线节律深度绑定。一朝出现断档，功绩便会剧烈波动。

相较之下，短剧的制作周期短、本钱低、回款快，不仅是一个高效的变现渠说念，也不错快速测试 IP 的买卖后劲。

况且，短剧还能反哺网文。一些短剧上线后，原著阅读量会彰着普及。短剧快速反应的特色，也让作者不详更快捕捉不雅众偏好。

对网文公司来说，短剧照旧不是一齐吸收题，而是一齐生涯题。

但问题仍然存在：既然必须作念，又持续烧钱，行业有莫得新的解法？

AI 被视为其中一个可能的变量。

童之磊以为，AI 会在三个方面改变短剧行业：提高坐蓐效果、开释数据需求，以及创造新的内容形态。

最径直的变化发生在本钱端。真东说念主竖屏短剧的制作本钱往往在几十万到百万元之间，而全过程 AI 制作的算力本钱可能独一几千元。若是制作本钱能下落 70% 以致 90%，利润空间表面上会彰着改善。

但问题在于，制作本钱从来不是短剧最大的本钱。正如前文提到的，好多短剧的投流用度，以致远高于制作本钱自己。AI 不错镌汰制作本钱，却改变不了获客本钱。

关于制作团队来说，AI 意味着效果普及；但关于网文公司而言，它很难成为盈利窘境的解药。

更深层的问题，是买卖逻辑的冲突。

网文公司的传统逻辑是：IP 千里淀 - 长周期复利 - 多轮拓荒。一份爆款网文，不错在几年内持续产生价值：付费阅读带来现款流，影视改编放大影响力，游戏、养殖品拓荒延长人命周期。IP 的价值在于复利，一次得手，不错滚动为可类似的永恒钞票。

短剧的买卖模式遵循典型的快消逻辑：高频坐蓐、高频投流、即时变现、快速迭代。单部作品质命周期往往仅数周，上线即启动大限制流量投放，投流与变现高度同步，一朝 ROI 下滑便马上被新内容替代。

市面上不少网文 IP 即便被翻拍多个短剧版块，也多为短周期内的同质化拓荒，极易形成不雅众审好意思疲顿。而不详通过短剧完成阛阓考证、进而升级拓荒成长剧或其他中长内容形态的 IP，面前仍极为稀缺。

这意味着在现时短剧生态中，IP 骨子上并非可永恒运营的中枢钞票，更接近一次性快速花费的内容原材料。

吴丽以为，网文公司确切切解法，仍然在 IP 自己。若是短剧不仅仅一次性的流量居品，而是 IP 永恒运营的一部分；若是一部短剧不详千里淀用户、延长人命周期，并赓续养殖出新的内容形态，网文公司的上风才可能从头施展。

关于中语在线、掌阅、阅文和点众这些仍在短剧赛说念奔波的网文公司来说，要念念考的是怎么让短剧为 IP 管事开yun体育网，而不是让 IP 为流量打工。